8月31日，深圳邁瑞生物醫(yī)療電子股份有限公司（以下簡稱“邁瑞醫(yī)療”）公布了接受226家機構(gòu)的調(diào)研，其中包括上投摩根、富國基金、嘉實基金等64家基金管理公司，東方證券、光大證券、國金證券等20家證券公司，平安資產(chǎn)、太平洋資產(chǎn)、人保資產(chǎn)等11家保險資產(chǎn)管理公司。邁瑞醫(yī)療年內(nèi)最低價出現(xiàn)在1月6日，股價為176.62元/股，而截至9月30日，邁瑞醫(yī)療的收盤價為348元/股。

觀其業(yè)績，2020年上半年，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入105.64億元，同比增長28.75%，實現(xiàn)凈利潤為34.54億元，同比增長45.78%。2019年，邁瑞醫(yī)療的收益率增速有所放緩且收益率下降。此外，受制于產(chǎn)能的原因，邁瑞醫(yī)藥的呼吸機目前仍主要供應(yīng)國際市場，或無法滿足國內(nèi)市場的需求。值得一提的是，邁瑞醫(yī)療的全球市占率僅為低個位數(shù)，而其中長期的目標(biāo)為進入全球醫(yī)療器械公司前二十強，或“難以實現(xiàn)”。

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一、226家機構(gòu)調(diào)研現(xiàn)64家基金公司，凈利增速放緩收益率下滑

9月6日，邁瑞醫(yī)療公布了其8月31日接受機構(gòu)調(diào)研的情況，邁瑞醫(yī)療的常務(wù)副總經(jīng)理、董事吳昊，董事會秘書李文楣共接待226家機構(gòu)的調(diào)研，其中，上投摩根、富國基金、嘉實基金等64家基金管理公司對其進行調(diào)研，東方證券、光大證券、國金證券等20家證券公司對其進行調(diào)研，平安資產(chǎn)、太平洋資產(chǎn)、人保資產(chǎn)等11家保險資產(chǎn)管理公司對其進行調(diào)研。

機構(gòu)調(diào)研當(dāng)日，即8月31日，邁瑞醫(yī)療的收盤價為342.45元/股。而近一周，9月22日收盤價為337元/股，9月23日收盤價為336.66元/股，9月24日收盤價為330.91元/股，9月25日收盤價為330元/股，9月28日收盤價為330.49元/股， 9月29日的收盤價為339.33元/股，截至9月30日，邁瑞醫(yī)療的收盤價為348元/股。

而邁瑞醫(yī)療年內(nèi)最低價出現(xiàn)在1月6日，股價為176.05元/股，隨后呈震蕩走高的趨勢。

回顧其歷史，邁瑞醫(yī)療成立于1999年1月25日，后于2018年10月16日登陸深圳證券交易所，其主要從事醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、營銷及服務(wù)，始終以客戶需求為導(dǎo)向，致力于為全球醫(yī)療機構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)。邁瑞醫(yī)療的實際控制人為李西廷和徐航。

近年來，邁瑞醫(yī)療的收入主要來源于生命信息與支持類產(chǎn)品、體外診斷類產(chǎn)品和醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品。

2017-2019年，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持類產(chǎn)品的收入分別為42.36億元、52.24億元、63.41億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為37.91%、37.98%、38.3%；體外診斷類產(chǎn)品的收入分別為37.41億元、46.26億元、58.14億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為33.48%、33.63%、35.12%；醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品的收入分別為29.35億元、35.97億元、40.39億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為26.27%、26.15%、24.4%。

此外，2018-2019年，邁瑞醫(yī)療來自境內(nèi)的收入分別為77.97億元和95.34億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為56.69%和57.59%；來自境外的收入分別為59.56億元和70.22億元，占同期營業(yè)收入的比例分別為43.31%和42.41%。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2016-2019年，邁瑞醫(yī)療的營業(yè)收入分別為90.32億元、111.74億元、137.53億元、165.56億元，2017-2019年分別同比增長23.72%、23.09%、20.38%。

同期，邁瑞醫(yī)療的凈利潤分別為16億元、25.89億元、37.19億元、46.81億元，2017-2019年分別同比增長61.78%、43.65%、25.85%。

到了2020年上半年，邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)的營業(yè)收入為105.64億元，同比增長28.75%，實現(xiàn)的凈利潤為34.54億元，同比增長45.78%。

2016-2019年，邁瑞醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為30.4億元、33億元、40.35億元、47.22億元。

2016-2019年，邁瑞醫(yī)療的銷售毛利率分別為64.62%、67.03%、66.57%、65.24%。

2017-2019年，邁瑞醫(yī)療的扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為47%、41.84%和27.52%。

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二、受限于產(chǎn)能呼吸機無法滿足國內(nèi)市場需求，全球市占率僅為個位數(shù)

此次機構(gòu)調(diào)研，邁瑞醫(yī)療的管理層在互動提問的環(huán)節(jié)，解答部分投資者關(guān)注的問題，其中包括，產(chǎn)能、新冠抗體試劑的國內(nèi)注冊證及超聲市場等問題，主要內(nèi)容如下。

目前，邁瑞醫(yī)療受限于產(chǎn)能問題，其呼吸機主要供應(yīng)于國際市場，而得益于邁瑞醫(yī)療的重癥有創(chuàng)呼吸機的競爭優(yōu)勢提升和疫情期間快速反應(yīng)，上半年邁瑞醫(yī)療呼吸機的市占率已經(jīng)成為國內(nèi)第一，邁瑞的醫(yī)療的呼吸機得到了許多醫(yī)院重癥專家的極高評價。同時，邁瑞醫(yī)療在大力推動原材料供應(yīng)商的多樣化和國產(chǎn)化，以全力滿足國內(nèi)市場對呼吸機的后續(xù)需求。

此外，邁瑞醫(yī)療目前尚未拿到新冠抗體試劑的國內(nèi)注冊證，但國內(nèi)的抗疫策略和國外部分市場顯著不同，國內(nèi)強調(diào)全部新冠患者的有效篩查和清零，因此必將以核酸檢測作為大規(guī)模篩查的手段。而部分發(fā)展中國家由于不具備大規(guī)模核酸篩查能力，同時醫(yī)院主要收治重癥患者，因此抗體檢測才會有一定的市場空間，邁瑞醫(yī)療下半年仍將持續(xù)向國際市場供應(yīng)新冠抗體試劑和化學(xué)發(fā)光儀器。

而在未拿到新冠抗體試劑國內(nèi)注冊的情況下，邁瑞醫(yī)療上半年仍然保持著國內(nèi)化學(xué)發(fā)光新增裝機第一的位置，同時高速機占比持續(xù)增長，首次成為新增裝機中數(shù)量最多的型號。雖然化學(xué)發(fā)光市場上半年的增長受到了一定的影響，但常規(guī)項目的競爭優(yōu)勢仍然是改變化學(xué)發(fā)光競爭格局的核心。在醫(yī)保支付壓力變大、DRGs將全面推行的大背景下，常規(guī)項目的競爭優(yōu)勢和重要性將逐漸體現(xiàn)出來。邁瑞醫(yī)療將持續(xù)加大對化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的研發(fā)投入，引領(lǐng)國內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場早日實現(xiàn)進口替代。

目前，邁瑞醫(yī)療三大產(chǎn)線已布局的主要產(chǎn)品在國內(nèi)可及市場的占有率不超過15%，在全球可及市場的占有率僅為個位數(shù)。

而邁瑞醫(yī)療的中長期目標(biāo)是進入全球醫(yī)療器械公司前二十強，為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，邁瑞醫(yī)療當(dāng)前將首要工作放在現(xiàn)有的三大產(chǎn)品線上，通過持續(xù)增加研發(fā)投入，穩(wěn)步提升國內(nèi)和國際可及市場占有率；通過不斷完善產(chǎn)品組合解決方案，實現(xiàn)從單產(chǎn)品銷售到提供整體方案的發(fā)展邏輯；通過開發(fā)微創(chuàng)外科、骨科、獸用等新的領(lǐng)域，保障其未來持續(xù)的增長能力。

去年基層和民營醫(yī)院的采購放緩，及今年疫情對超聲市場的主要組成部分臺式超聲帶來了負面沖擊，導(dǎo)致超聲市場的增長受到了阻礙，但超聲市場的基本面并沒有任何改變，目前超聲檢測的方法學(xué)在醫(yī)院沒有任何可替代性，反而對醫(yī)院診療水平有著重要影響。并且，疫情加速了超聲從傳統(tǒng)科室到臨床科室的滲透，未來將給超聲市場帶來更好的發(fā)展空間。

由于相關(guān)費用減少、毛利率提升、美元升值、相關(guān)的優(yōu)惠政策也對利潤率的提升有一定正面貢獻，故2020年上半年邁瑞醫(yī)療的歸母凈利潤增速顯著快于收入增速。且受益于經(jīng)銷收入占比的提升和規(guī)模效應(yīng)的不斷體現(xiàn)，邁瑞醫(yī)療的銷售費用率有望持續(xù)改善，但邁瑞醫(yī)療將進一步加大研發(fā)投入，完善IVD領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，逐步提升TLA流水線和單機儀器的競爭優(yōu)勢，且在保障其產(chǎn)品核心競爭力提升的，同時維持歸母凈利潤率的穩(wěn)定。