文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

成立于2015年，成立第二年即成為中核集團(tuán)的合格供應(yīng)商，最高時(shí)中核集團(tuán)貢獻(xiàn)了公司78.77%的營(yíng)業(yè)收入，杭州景業(yè)智能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：景業(yè)智能）擬沖科上市，將于12月17日上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次擬本次公開(kāi)發(fā)行股票總數(shù)不超過(guò)2,060萬(wàn)股，且發(fā)行占比例不低于25%。預(yù)計(jì)募集資金6.01億元，擬用于高端智能裝備及機(jī)器人制造基地項(xiàng)目(3.25億)、產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（0.97億）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.8億）。

景業(yè)智能?chē)?guó)有資本入股，終端客戶(hù)成關(guān)聯(lián)方，為中核集團(tuán)而生，最終業(yè)主兼關(guān)聯(lián)方占比近八成；預(yù)研類(lèi)貢獻(xiàn)占比高，主營(yíng)毛利率高于同行；研發(fā)費(fèi)用占比波動(dòng)，管理費(fèi)用占比高于同行。

國(guó)有資本入股，終端客戶(hù)成為關(guān)聯(lián)方

2015年5月20日，來(lái)建良與何再興兩人創(chuàng)建景業(yè)智能，兩人商定何再興從浙江大學(xué)離職后全職投入公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，后續(xù)何再興基于個(gè)人原因從公司股東退出。2017年6月，何再興將其擁有的公司15%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額150萬(wàn)元，未實(shí)繳）以0元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給一米投資、12%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)出資額120萬(wàn)元，其中實(shí)繳90萬(wàn)元，剩余未實(shí)繳）以90萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給智航投資（即實(shí)繳部分以1元注冊(cè)資本1元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)磳?shí)繳部分以0元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/p>

實(shí)控人來(lái)建良的持股比例變成了55.78%。來(lái)建良1969年3月出生，畢業(yè)于浙江大學(xué)機(jī)械工程專(zhuān)業(yè)，歷任浙江機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院教師、系主任和副院長(zhǎng)，2015年5月至2019年4月，受聘于浙江大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院。公司的核心技術(shù)人員有 3 名：來(lái)建良、金杰峰、田利剛，金杰峰1981年生，畢業(yè)于浙江大學(xué)電氣工程及自動(dòng)化專(zhuān)業(yè)。公司的獨(dú)立董事中，伊國(guó)棟就職于浙江大學(xué)，任副教授，楊將新就職于浙江大學(xué)，任教授和博導(dǎo)。報(bào)告期內(nèi)，景業(yè)智能有8項(xiàng)委托研發(fā)項(xiàng)目，主要委托對(duì)象為浙江大學(xué)4項(xiàng)目、浙江工業(yè)大學(xué)1項(xiàng)、北京航天航空大學(xué)1項(xiàng)、浙江科技學(xué)院2項(xiàng)和浙江機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院1項(xiàng)。

到了報(bào)告期初，公司注冊(cè)資本已為1,034.45萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)，景業(yè)智能進(jìn)行了2次增資、4次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、1次資本公積轉(zhuǎn)增股本并股改。具體為2018年9月12日，煜林投資將其持有景業(yè)有限3.33%的34.45萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給近秋投資，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1,026萬(wàn)元，即每1元出資額29.78元。近秋投資為錢(qián)哲100%持有的股權(quán)投資平臺(tái)，現(xiàn)已注銷(xiāo)。兩年后的2020年8月26日，近秋投資將其持有景業(yè)有限3.142%的34.45萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給秘銀曉風(fēng)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1,571萬(wàn)元，即每1元出資額45.60元；近秋投資兩年時(shí)間的一進(jìn)一出，錢(qián)哲凈賺了近550萬(wàn)元。

2019年7月3日賽智網(wǎng)壹以3,000萬(wàn)元認(rèn)繳景業(yè)智能62.067萬(wàn)元的增資，同時(shí)受讓來(lái)建良持有景業(yè)有限3.774%的41.378萬(wàn)元股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2,000萬(wàn)元，即每1元出資額48.33元。

2020年1月10日，來(lái)建良、行之遠(yuǎn)分別將其擁有的景業(yè)有限7.00%的767,561.90元股權(quán)以 3,500萬(wàn)元的價(jià)格、3.00%的328,955.10元股權(quán)以1,500萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給杭實(shí)資產(chǎn)。

2020年12月5日，中核浦原以8,406.8871萬(wàn)元認(rèn)繳景業(yè)智能的754.2857萬(wàn)元增資。2020年12月，公司將資本公積145.71萬(wàn)元轉(zhuǎn)增實(shí)收股本145.71萬(wàn)元。因此，截至2020年12月，景業(yè)智能累計(jì)實(shí)繳注冊(cè)資本6,180萬(wàn)元。

為中核集團(tuán)而生，最終業(yè)主兼關(guān)聯(lián)方占比近八成

翻開(kāi)景業(yè)智能的招股書(shū)，通篇是中核集團(tuán)下屬單位和航天科技集團(tuán)單位一，報(bào)告期內(nèi)，公司前兩大客戶(hù)的收入占比分別為78.38%、77.68%、80.01%和81.35%，公司的客戶(hù)集中度較高。

景業(yè)智能稱(chēng)公司成立于2015年，2016年獲得中核集團(tuán)合格供應(yīng)商認(rèn)證，2017年開(kāi)始建立直接合作關(guān)系。2018年至2020年，公司對(duì)中核集團(tuán)下屬單位的銷(xiāo)售收入分別為3,607.30萬(wàn)元、5,509.27萬(wàn)元和9,585.13萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到45.18%、54.73%和46.44%。

不過(guò)更夸張的是，報(bào)告期內(nèi)及報(bào)告期之前，航天科技集團(tuán)單位一作為總包方承接了中核集團(tuán)相關(guān)核工業(yè)重大項(xiàng)目。航天科技集團(tuán)單位一將中核集團(tuán)有關(guān)項(xiàng)目中的部分模擬樣機(jī)和模塊、子系統(tǒng)研制、生產(chǎn)交由景業(yè)智能承做。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)航天科技集團(tuán)單位一的收入占比分別為33.20%、22.95%、33.57%和56.10%。景業(yè)智能對(duì)航天科技集團(tuán)單位一的產(chǎn)品銷(xiāo)售，除少量產(chǎn)品為該客戶(hù)自用外，大部分產(chǎn)品為間接銷(xiāo)售。直接銷(xiāo)售再加上通過(guò)航天科技集團(tuán)單位一所銷(xiāo)售產(chǎn)品最終業(yè)主為中核集團(tuán)下屬單位的情況，對(duì)中核集團(tuán)的相關(guān)銷(xiāo)售收入合計(jì)占比分別為78.38%、77.90%和78.77%。

報(bào)告期內(nèi)，景業(yè)智能核工業(yè)系列機(jī)器人業(yè)務(wù)收入和核工業(yè)智能裝備業(yè)務(wù)收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比重分別為78.38%、79.08%、81.21%和85.55%，因此，公司當(dāng)前的收入結(jié)構(gòu)對(duì)核工業(yè)依賴(lài)較大。2020 年，公司核工業(yè)產(chǎn)品在特種機(jī)器人市場(chǎng)的占有率為 1.14%。

從沖科要求來(lái)看，景業(yè)智能2020年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入為2.06億元，高于1億元，2020年度、2019年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4,682.85萬(wàn)元和2,128.19萬(wàn)元，均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5,000萬(wàn)元。從2019年和2020年來(lái)看，剛剛過(guò)線(xiàn)，而從2018年和2019年來(lái)看，2018年景業(yè)智能的營(yíng)收僅7,983.60萬(wàn)元，2019年僅10,065.58萬(wàn)元。這兩年的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1,368.02萬(wàn)元和2128.19萬(wàn)元。簡(jiǎn)述之，景業(yè)智能在2020年?duì)I收翻倍和扣非歸母凈利潤(rùn)均在上年度基礎(chǔ)上翻倍情況下，險(xiǎn)險(xiǎn)地滿(mǎn)足了沖科的要求，而卡著點(diǎn)第一時(shí)候沖刺資本市場(chǎng)，焦慮之心可以顯現(xiàn)。

從非經(jīng)營(yíng)性因素來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司所得稅稅收優(yōu)惠金額分別為263.92萬(wàn)元、415.11萬(wàn)元、784.43萬(wàn)元和323.33萬(wàn)元，分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重為11.72%、13.51%、12.85%和 22.60%。

報(bào)告期內(nèi)，景業(yè)智能的其他收益金額分別為617.57萬(wàn)元、556.45萬(wàn)元、702.87萬(wàn)元和285.73萬(wàn)元，主要系與公司日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助；與前述所得稅稅收優(yōu)惠一起，分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比重合為39.14%、31.62%、24.36%和42.57%；可見(jiàn)景業(yè)智能的凈利潤(rùn)構(gòu)成中，最多的年度近四成為公司的稅補(bǔ)。

2017年7月，景業(yè)智能通過(guò)招投標(biāo)的方式獲取了中核集團(tuán)單位三的“**提取工程化設(shè)備研制和試驗(yàn)項(xiàng)目”，這是公司獲得的第一個(gè)中核集團(tuán)下屬單位的項(xiàng)目訂單。該項(xiàng)目于 2018 年完成交付。此次兩年時(shí)間，相比其他供應(yīng)商，景業(yè)智能向中核集團(tuán)下屬單位提供智能裝備及機(jī)器人產(chǎn)品的項(xiàng)目數(shù)量多、應(yīng)用范圍廣。

與其他供應(yīng)商相比：就中標(biāo)數(shù)量來(lái)看，景業(yè)智能中標(biāo)的智能裝備及機(jī)器人項(xiàng)目數(shù)量較多；就產(chǎn)品適用的環(huán)節(jié)來(lái)看，公司產(chǎn)品除了暫未涉足核電站運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域、鈾礦開(kāi)采、冶煉和乏燃料暫存外，其他核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)均有涉足，應(yīng)用領(lǐng)域及范圍更廣。因此，景業(yè)智能一躍占據(jù)中核集團(tuán)智能裝備及機(jī)器人的供應(yīng)鏈中重要的位子。

與中核集團(tuán)的合作中，離不開(kāi)航天科技集團(tuán)單位一和中核浦原。問(wèn)詢(xún)函件里，景業(yè)智能也稱(chēng)公司2015年通過(guò)與航天科技集團(tuán)單位一合作，切入了核工業(yè)智能裝備領(lǐng)域，之后公司也在積極尋求與中核集團(tuán)各下屬單位進(jìn)行合作的機(jī)會(huì)。

公司間接銷(xiāo)售且最終業(yè)主為中核集團(tuán)下屬單位的收入中，按照直接客戶(hù)來(lái)劃分，航天科技集團(tuán)單位一極為亮眼。

根據(jù)中核集團(tuán)官網(wǎng)的信息，上海中核浦原有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中核浦原）是中核集團(tuán)核與非核設(shè)備、儀器儀表制造及科技成果轉(zhuǎn)化、招標(biāo)與集采平臺(tái)服務(wù)、國(guó)際國(guó)內(nèi)貿(mào)易為主業(yè)的專(zhuān)業(yè)化投資運(yùn)營(yíng)公司，承擔(dān)著中核集團(tuán)設(shè)備板塊建設(shè)的職能。除此以外，中核集團(tuán)其他專(zhuān)業(yè)化公司和直屬單位均沒(méi)有以裝備制造作為其主業(yè)的情況。前面已知，中核浦原為公司的第二大股東。

預(yù)研類(lèi)貢獻(xiàn)占比高，主營(yíng)毛利率高于同行

景業(yè)智能核工業(yè)相關(guān)設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)一般需要經(jīng)歷科研樣機(jī)——工程樣機(jī)——工程設(shè)備三個(gè)階段；前兩階段屬于預(yù)研類(lèi)項(xiàng)目，第三階段屬于工程類(lèi)項(xiàng)目；2018年、2019年其主要收入來(lái)自于預(yù)研類(lèi)項(xiàng)目，2020 年主要來(lái)自于工程類(lèi)項(xiàng)目。

預(yù)研類(lèi)項(xiàng)目為核工業(yè)客戶(hù)根據(jù)未來(lái)工程類(lèi)項(xiàng)目的建設(shè)及技術(shù)需求，開(kāi)展的先期關(guān)鍵技術(shù)研究及驗(yàn)證項(xiàng)目。預(yù)研類(lèi)項(xiàng)目所涉及的技術(shù)研究驗(yàn)證被認(rèn)可后，如客戶(hù)的技術(shù)路線(xiàn)不改變或國(guó)家政策不發(fā)生重大變化，一般會(huì)進(jìn)入到工程類(lèi)項(xiàng)目。景業(yè)智能目前已成功完成22個(gè)預(yù)研類(lèi)項(xiàng)目，且已成功交付或獲取前述預(yù)研類(lèi)項(xiàng)目轉(zhuǎn)化的16個(gè)工程類(lèi)項(xiàng)目，公司已完成的預(yù)研類(lèi)項(xiàng)目，已轉(zhuǎn)化為工程類(lèi)項(xiàng)目并正在履行的合同金額約3.59億元，將在2021年、2022年陸續(xù)轉(zhuǎn)化為公司收入。

2015年成立當(dāng)年，景業(yè)智能即研發(fā)出第一套基于機(jī)器人技術(shù)的核工業(yè)智能裝備，公司稱(chēng)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在公司成立之前，對(duì)智能裝備及特種機(jī)器人在多個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用情況進(jìn)行了廣泛技術(shù)調(diào)研，初步確定了公司的發(fā)展方向。從2015年7月開(kāi)始逐步開(kāi)展自主研發(fā)項(xiàng)目，進(jìn)行了一系列耐輻照及耐酸性材料測(cè)試、功能模塊、核工業(yè)機(jī)器人、核化工流程及控制等技術(shù)和裝備的研究開(kāi)發(fā)與測(cè)試。

報(bào)告期內(nèi)景業(yè)智能存在已確認(rèn)收入，但貨物還存在公司處的情形，相關(guān)合同金額合計(jì)約8,328萬(wàn)元。公司稱(chēng)客戶(hù)在景業(yè)智能處完成設(shè)備安裝調(diào)試驗(yàn)收后即可開(kāi)展有關(guān)科研工作，其并不需要將該設(shè)備運(yùn)至客戶(hù)自身場(chǎng)地才能開(kāi)展相關(guān)工作，設(shè)備所處何處不影響客戶(hù)使用相關(guān)設(shè)備。加上客戶(hù)自身場(chǎng)地不具備接收條件這一關(guān)鍵因素，因此才產(chǎn)生相關(guān)設(shè)備在景業(yè)智能場(chǎng)地留存時(shí)間較長(zhǎng)的情況。報(bào)告期內(nèi)，相關(guān)文件資料顯示公司客戶(hù)的資金來(lái)源為國(guó)撥資金的合同共計(jì)9個(gè)，合計(jì)收入金額為5,126.94萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，景業(yè)智能應(yīng)收賬款余額分別為3,303.00萬(wàn)元、5,129.93萬(wàn)元和1.04億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為41.37%、50.97%和50.29%。公司下游客戶(hù)主要為中核集團(tuán)下屬單位以及航天科技集團(tuán)下屬單位，該類(lèi)單位在采購(gòu)、付款等環(huán)節(jié)一般按照年末年初制定的相關(guān)預(yù)算并安排當(dāng)年的采購(gòu)計(jì)劃，并一般于下半年完成相關(guān)采購(gòu)項(xiàng)目的驗(yàn)收以及執(zhí)行采購(gòu)付款流程。截止2021年5月31日，2019 年末的應(yīng)收賬款回款率為80.66%，2020年末的應(yīng)收賬款回款率為46.35%。公司總體的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例低于同行業(yè)可比公司平均值。

報(bào)告期內(nèi)，景業(yè)智能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為54.37%、60.50%、52.48%和45.43%，同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的平均值為47.50%、48.74%、44.71%和43.10%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的水平高于同行業(yè)可比公司的平均值，但低于從事特種機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司。

報(bào)告期內(nèi)，景業(yè)智能直接材料是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的主要構(gòu)成部分，分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重為77.67%、86.07%和85.62%。原材料以外購(gòu)定制件為主，當(dāng)期采購(gòu)總額比例均超過(guò)60%，外購(gòu)定制件主要通過(guò)公司提供設(shè)計(jì)圖紙或技術(shù)要求，向具備加工制造能力的供應(yīng)商采購(gòu)的定制部件，包含各類(lèi)機(jī)械加工部件和定制組件。

其核工業(yè)系列機(jī)器人核心部件包括伺服電機(jī)、高精度非標(biāo)齒輪、減速機(jī)、控制器、直線(xiàn)模組等。報(bào)告期內(nèi)，公司不存在購(gòu)買(mǎi)原材料委托供應(yīng)商生產(chǎn)的情況，但存在外購(gòu)定制件的方式（公司提供設(shè)計(jì)圖紙及技術(shù)要求，由相關(guān)廠(chǎng)商按照?qǐng)D紙及技術(shù)要求采購(gòu)原材料并加工，類(lèi)似委托供應(yīng)商生產(chǎn)），以及外購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)件（類(lèi)似直接外購(gòu)）。

景業(yè)智能的業(yè)務(wù)模式，或許在一眾IPO企業(yè)中，并不多見(jiàn)，以預(yù)研項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)后一兩年度的營(yíng)收，如此優(yōu)秀的企業(yè)，為何眾多資本加持的情況下，還需要向普通投資者進(jìn)行融資？

研發(fā)費(fèi)用占比波動(dòng)，管理費(fèi)用占比高于同行

報(bào)告期內(nèi)，景業(yè)智能的研發(fā)費(fèi)用分別為875.76萬(wàn)元、1,251.86萬(wàn)元、2,104.78萬(wàn)元和1,166.92萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10.97%、12.44%、10.20%和12.59%。 研發(fā)費(fèi)用支出主要為研發(fā)人員的薪酬、技術(shù)咨詢(xún)費(fèi)以及研發(fā)領(lǐng)用的物料消耗等。報(bào)告期各期公司研發(fā)人員數(shù)量占當(dāng)年年末公司總?cè)藬?shù)的比例分別為40.54%、48.15%和40.80%，公司將從事技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、項(xiàng)目設(shè)計(jì)工作的人員界定為研發(fā)人員。與同行相比，景業(yè)智能研發(fā)費(fèi)用占比完成從高于可比同行到低于可比同行的轉(zhuǎn)變。

2018年末、2019年末、2020年末及2021年6月30日，景業(yè)智能（含子公司）員工人數(shù)分別為74人、108 人、174人和214人。截至2021年6月30日，公司（含子公司）員工的專(zhuān)業(yè)構(gòu)成情況如下：

報(bào)告期內(nèi)，景業(yè)智能的管理費(fèi)用分別為1,210.68萬(wàn)元、1,517.04萬(wàn)元、2,135.37萬(wàn)元和1,718.55萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為15.16%、15.07%、10.35%和18.55%，主要為職工薪酬、股份支付費(fèi)用和辦公費(fèi)，占管理費(fèi)用的比重分別為69.05%、75.90%、76.04%和69.28%。

景業(yè)智能董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員2018年、2019年、2020年及2021年1-6月薪酬總額分別為161.74萬(wàn)元、198.31萬(wàn)元、347.54萬(wàn)元及178.85萬(wàn)元，分別占公司同期利潤(rùn)總額的7.18%、6.45%、5.70%及12.50%。

截至報(bào)告期末，景業(yè)智能共計(jì)有26名員工合計(jì)持有100.55萬(wàn)元一米投資份額，由于員工離職、部門(mén)內(nèi)部工作內(nèi)容調(diào)整等原因，公司共計(jì)對(duì)108.55萬(wàn)元的份額確認(rèn)了3,468.40萬(wàn)元股份支付費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，公司確認(rèn)的股份支付金額分別為247.83萬(wàn)元、302.44萬(wàn)元、418.95萬(wàn)元和266.61萬(wàn)元，并作為經(jīng)常性損益列報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重高于同行業(yè)可比公司平均水平。

最近三年內(nèi)，景業(yè)智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,266.10萬(wàn)元、1,457.47萬(wàn)元和5,176.39萬(wàn)元。2021年1-6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)之間存在一定的差異，2018年度，公司通過(guò)轉(zhuǎn)貸方式使用銀行借款2,050萬(wàn)元，涉及4筆貸款。

截至2021年6月30日，景業(yè)智能的兩家子公司中，智行遠(yuǎn)虧損額為61.12萬(wàn)元，常州嘉業(yè)虧損額為48.19萬(wàn)元。不過(guò)從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，景業(yè)智能的狀況還是向好，報(bào)告期各期末，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.64%、44.85%、46.10%和51.09%，2019年12月31日，公司資產(chǎn)負(fù)債率較上年末下降了26.79個(gè)百分點(diǎn)，公司在負(fù)債規(guī)模較為穩(wěn)定的情況下增加股權(quán)融資，資產(chǎn)規(guī)模增加，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率下降。資本方看好，客戶(hù)綁定為關(guān)聯(lián)方，憑借預(yù)研模式就能保障后期的營(yíng)收，景業(yè)智能卻急于上市融資，個(gè)中原因竟令人不解。